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铝锭背后的账本：山东铝（600205）风险与机会图谱
一块铝锭，在闪烁的光泽背后，写着山东铝业未来的账单。股息率回升通常反映公司现金分配改善与盈利端修复，但需警惕一次性处置或高负债驱动的分红假象。资产周转期延长说明应收/存货周转放缓，可能由下游需求疲软或渠道囤货造成，直接拉长运营资本占用并压缩自由现金流。利率与经济周期：利率上行提高融资成本，抑制资本开支；经济下行削减铝材需求，放大价格波动风险（参考IMF与国家统计局宏观信号）。竞争优势巩固依赖能源成本、铝电解工艺与环保合规；若能在低碳、能效与回收利用上先行，将形成壁垒（见World Aluminium、CNIA相关报告）。经营活动现金流分布应重点监控：日常营运、利息与资本支出三项出流的占比与趋势，结合现金流量表评估持续分红能力。利润构成分析要求拆解商品价差、加工费与非经常性收益，辨别核心利润与外生贡献。详细流程：1) 数据采集（季报、年报、产业协会、宏观利率）；2) 指标计算（股息率、应收/存货周转天数、经营现金流/净利比）；3) 场景建模（铝价-20%/利率+200bp/碳价上升）；4) 风险量化与敏感性分析；5) 对策设计与治理（套期保值、库存与应收管理、能效改造、多元产品与下游绑定）；6) 持续监测与预警。案例支持：2020-2021年周期中部分铝企通过套期保值和提高出口加工比率稳定毛利（见World Aluminium年度报告）。主要风险包括商品价格波动、能源与碳价上升、利率
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